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被稱為航運(yùn)業(yè)“道瓊斯指數(shù)”的波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)，自今年2月10日下探至290點(diǎn)并創(chuàng)下新低之后便一路攀升，截至9月9日，累計(jì)漲幅逾176%，并創(chuàng)下年內(nèi)804點(diǎn)新高。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煤炭、鐵礦石供給縮減，帶動(dòng)進(jìn)口需求升溫，致使國(guó)際航運(yùn)業(yè)有所回暖，這是此輪BDI指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)的原因。但從目前全球包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)來看，大宗商品需求并未實(shí)質(zhì)性回暖，后期BDI指數(shù)可能還會(huì)迎來下行拐點(diǎn)。

　　大宗商品與BDI指數(shù)齊飛

　　9月12日，國(guó)內(nèi)商品期貨集體大跌。截至收盤，瀝青期貨主力合約跌4.1%，滬錫、焦煤、橡膠、滬鎳主力合約價(jià)格均跌逾3%，焦炭、滬銀、塑料、玻璃、鄭煤、滬鋅、滬鉛、螺紋鋼跌超2%，鐵礦、鄭油、鄭棉、熱卷、雞蛋等跌逾1%。盤面僅PVC、大豆、菜粕、甲醇以及白糖實(shí)現(xiàn)收漲。大宗商品暴跌主要是美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期造成的，9月9日美國(guó)股市就曾因此重挫。

　　商品期貨基本面仍然脆弱，在需求并未實(shí)質(zhì)性改變的情況下，盡管供應(yīng)端在削減產(chǎn)能，但仍然難以改善整體供需矛盾。業(yè)內(nèi)人士表示，大宗商品市場(chǎng)在前一段時(shí)間上漲后，乏力已現(xiàn)，未來隨著需求不足得到驗(yàn)證，大宗商品市場(chǎng)將面臨再次走熊，從而拖累BDI指數(shù)。

　　BDI指數(shù)主要衡量的是鋼材、谷物、煤炭、礦石等民生物資及工業(yè)原料的運(yùn)輸情況，是一個(gè)反映航運(yùn)價(jià)格的指數(shù)，能夠較為準(zhǔn)確地反映散裝航運(yùn)業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)狀況，與全球經(jīng)濟(jì)景氣枯榮、原物料行情高低和大宗商品走勢(shì)息息相關(guān)。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，BDI指數(shù)此輪反彈與大宗商品的反彈在趨勢(shì)上基本一致，只不過節(jié)奏略有先后。從年初開始，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、黑色板塊、有色金屬、貴金屬輪流坐莊，漲勢(shì)一波未平一波又起。而近日，在供給側(cè)改革及相關(guān)政策的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)“黑色系”商品又開始躁動(dòng)，其中，“煤炭三兄弟”及鐵礦石期貨主力合約更是屢創(chuàng)新高。國(guó)內(nèi)供應(yīng)的短缺導(dǎo)致向國(guó)外進(jìn)口的需求增強(qiáng)，船運(yùn)需求疊加自身回調(diào)需求，BDI指數(shù)一路攀升。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，BDI指數(shù)反彈一方面可以視為大宗商品國(guó)際貿(mào)易回暖的指標(biāo)，另一方面也反映了經(jīng)過多年來的蕭條，國(guó)際航運(yùn)業(yè)過剩的產(chǎn)能已基本上得到淘汰和整合，在大宗商品需求回暖的情況下，航運(yùn)費(fèi)的提高助推BDI指數(shù)反彈。

　　對(duì)于大宗商品與BDI指數(shù)之間的邏輯，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示，在不同的經(jīng)濟(jì)周期下，BDI指數(shù)與大宗商品的關(guān)系有別，但整體上走勢(shì)較為一致。“在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，大宗商品需求回暖促使國(guó)際航運(yùn)業(yè)回暖，二者呈現(xiàn)一致向上的走勢(shì);在經(jīng)濟(jì)衰退期，大宗商品需求縮減導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易降溫，航運(yùn)需求下降，二者顯現(xiàn)一致向下的走勢(shì);而在經(jīng)濟(jì)過熱期，大宗商品市場(chǎng)投機(jī)性買賣較多，但實(shí)際消費(fèi)放緩，庫(kù)存積壓，BDI指數(shù)可能會(huì)提前向下，等到央行通過加息抑制經(jīng)濟(jì)過熱后，大宗商品才會(huì)走弱。”他說。

　　“黑色系”引領(lǐng)牛途

　　在供給側(cè)改革的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)顯得非常“熱鬧”。去產(chǎn)能的發(fā)令槍一響，“黑色系”表現(xiàn)搶眼，一路沖在前。從年初1月至今，焦炭、動(dòng)力煤、焦煤、螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石漲幅分別為68%、57%、44%、35%、29%和28%。在此期間，“黑色系”經(jīng)歷了去產(chǎn)能、去產(chǎn)能不及預(yù)期、期現(xiàn)價(jià)格過高、釋放先進(jìn)產(chǎn)能等過程，多空雙方打成一片，但整體不改上漲走勢(shì)。

　　由于上半年鋼鐵及煤炭行業(yè)去產(chǎn)能力度不及預(yù)期，下半年去產(chǎn)能力度將會(huì)加強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，全國(guó)煤炭去產(chǎn)能任務(wù)完成了今年全年目標(biāo)的60%，累計(jì)推出產(chǎn)能1.5億噸;鋼鐵方面，已有多個(gè)省份提前完成甚至超額完成鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)。此外，據(jù)海關(guān)總署9月8日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1—8月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭1.56億噸，同比增長(zhǎng)1716萬(wàn)噸，增長(zhǎng)12.4%;總金額49.9億元，同比下降6.0%。8月份，我國(guó)進(jìn)口煤炭2659萬(wàn)噸，進(jìn)口額9.23億元。

　　“中國(guó)作為大宗商品的主要進(jìn)口國(guó)，國(guó)內(nèi)需求的好轉(zhuǎn)，對(duì)國(guó)際航運(yùn)業(yè)有很強(qiáng)的帶動(dòng)作用。”中投期貨研究員劉慧峰表示，BDI指數(shù)大幅反彈其原因在于國(guó)內(nèi)供應(yīng)被壓制，從而轉(zhuǎn)向從國(guó)外進(jìn)口，推升航運(yùn)業(yè)的發(fā)展。“在煤炭行業(yè)276個(gè)工作日制度下，煤炭的供應(yīng)受到壓制，供需缺口打開，解決之道便是轉(zhuǎn)向國(guó)外進(jìn)口。以煉焦煤為例，2014年以來進(jìn)口量都呈負(fù)增長(zhǎng)，但今年年初開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，增速逐漸加快，而我國(guó)煤炭的進(jìn)口主要來自于澳大利亞和印度，這勢(shì)必會(huì)帶動(dòng)國(guó)際航運(yùn)業(yè)的發(fā)展。”他說。

　　此外，程小勇亦表示，近期BDI指數(shù)反彈的主要驅(qū)動(dòng)力是煤炭、鐵礦石等大宗商品進(jìn)口需求回暖所致。而大宗商品反彈主要是中國(guó)實(shí)施供給側(cè)改革所引發(fā)的價(jià)格反彈，并非是商品需求增大所致，在全球?qū)捤韶泿诺谋尘跋拢珺DI指數(shù)可能會(huì)實(shí)施中級(jí)反彈，但由此判定BDI指數(shù)已擺脫熊市束縛還為時(shí)尚早。

　　長(zhǎng)江期貨研究員高旭認(rèn)為，BDI指數(shù)原則上只與運(yùn)力和需求有關(guān)，運(yùn)力是指船舶數(shù)量，需求就是商品運(yùn)輸量。大宗商品市場(chǎng)需求上升導(dǎo)致商品運(yùn)輸量增大，在目前運(yùn)力處于飽和的狀態(tài)下，航運(yùn)價(jià)格自然會(huì)不斷攀升。

　　BDI指數(shù)拐點(diǎn)或現(xiàn)

　　9月8日，發(fā)改委在舉辦的穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價(jià)過快上漲預(yù)案啟動(dòng)工作會(huì)議上要求煤炭協(xié)會(huì)與符合先進(jìn)產(chǎn)能的煤企簽訂資源承擔(dān)穩(wěn)定市場(chǎng)、調(diào)節(jié)總量任務(wù)的相關(guān)協(xié)議，意味著部分先進(jìn)產(chǎn)能將被獲準(zhǔn)適當(dāng)釋放，但調(diào)整后的年度產(chǎn)能不能突破276個(gè)工作日核定的產(chǎn)能。

　　“從歷史數(shù)據(jù)來看，大宗商品價(jià)格與BDI指數(shù)呈正相關(guān)性。”劉慧峰表示，目前來看，煤炭的供應(yīng)釋放不會(huì)太快，相關(guān)政策調(diào)整對(duì)產(chǎn)量也不會(huì)有太大的影響，276個(gè)工作日制度將繼續(xù)實(shí)行，下半年預(yù)計(jì)會(huì)維持較強(qiáng)走勢(shì)。上半年粗鋼日均產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，下半年受季節(jié)性因素及國(guó)家政策影響，對(duì)鐵礦石需求將不會(huì)進(jìn)一步上升;而房地產(chǎn)政策逐漸收緊，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)鋼價(jià)的托底作用大于拉動(dòng)，鋼價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)走弱。綜合來說，下半年BDI指數(shù)將會(huì)承壓走弱。

　　以鐵礦石為例，業(yè)內(nèi)人士表示，雖然8月鋼廠維持較高利潤(rùn)，加上從7月以來場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存一直不高，但8月鋼廠整體采購(gòu)節(jié)奏并沒有加快，按需采購(gòu)的同時(shí)維持低庫(kù)存運(yùn)作。相反的是，貿(mào)易商在港口的出貨態(tài)度較為積極，大型貿(mào)易商在8月整體表現(xiàn)壓價(jià)出貨，擠占不少中小貿(mào)易商的空間，使得整體價(jià)格并沒有趁機(jī)站上新的高度。

　　新湖期貨認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來看，鐵礦石在三四季度整體仍有增量釋放，而需求方面，無(wú)論是終端的季節(jié)性還是鋼廠在去產(chǎn)能下生產(chǎn)很難達(dá)到二季度水平等因素都對(duì)礦石不利，每噸55美元以上礦價(jià)難以長(zhǎng)期維持。

　　“當(dāng)前大宗商品的供給側(cè)改革導(dǎo)致的供應(yīng)收縮進(jìn)入尾聲、貨幣寬松邊際遞減，因此BDI指數(shù)可能會(huì)提前拐頭向下。”程小勇認(rèn)為，當(dāng)供給側(cè)改革引發(fā)的供給收縮因企業(yè)利潤(rùn)改善和產(chǎn)出恢復(fù)而結(jié)束時(shí)，大宗商品進(jìn)口熱情也將隨之降溫，到那時(shí)，BDI指數(shù)與大宗商品將迎來下行拐點(diǎn)。